惜命的年轻人抽电子烟，电子烟仿佛是另一种养生。听说有不少人抽电子烟都把真烟戒了，却陷入电子烟的各种奇妙口味。

这让我不由得想起来，最近电子烟行业频频传来利空消息，港股电子烟龙头思摩尔国际(6969.HK)和美股电子烟龙头雾芯科技(RLX)近几天股价接连受挫。正好，也算是给我提供了一个素材。

那么今天呢，我们就来说道说道电子烟吧。

一、利空消息知多少

刚才也提到了嘛，最近电子烟行业的利空消息频出。那么，在这一部分呢，我先给大家捋一捋最近的利空消息有哪些。

咱们主要看看9月份的这两个最新消息：

先是受到香港拟立法全面禁止电子烟的影响，10号当天港股电子烟指数下跌超4%，思摩尔国际更是跌超5.45%。

同时，受到美国食品和药物管理局(FDA)大批量拒绝相关电子烟产品上市或销售的影响，美股雾芯科技大跌16.81%，电子烟分销商Kaival Brands Innovations也受到牵连，股价暴跌43.27%。

本身电子烟行业就因健康问题备受关注，再加上这两个消息的发布，电子烟行业简直是血流成河。

在这里呢，既然提到FDA了，也给大家讲讲PMTA是什么吧。

PMTA，叫做烟草上市前申请，烟油、电子烟具、套装及相关配件和部件必须进行PMTA申请。PMTA申请需要由FDA进行审核，FDA把产品是否有利于公共健康作为审核标准，目的就是为了更好的将行业规范化。

目前，思摩尔、SMOK等烟具品牌都申请了烟具PMTA，正在等待通过合法授权。由于美国市场上流行的电子烟品牌基本上都是中国品牌，所以能否通过PMTA也对中国电子烟行业有莫大的影响。

那么，在各方监管越来越严格的情况下，电子烟没机会了吗？

接下来，我们继续分析一下。

二、产品为王，研发至上

对于现在的电子烟厂家来说，如何研发创新出符合监管、又能够让人们所接受的产品才是突破口。

那么，我们先从电子烟的分类入手，来看看它们的发展前景。

按照出烟原理，市面上的电子烟主要分为蒸汽式和HNB(加热不燃烧)两种。

(1). 雾化电子烟

根据电子雾化设备去细分，通常可以分为封闭式和开放式两类。它们都是通过雾化芯将烟弹加热雾化后吸入口腔，其核心就在于雾化技术。但是，由于它的口感和传统香烟区别太大，抽惯了传统香烟的人接受程度更低一些。

从技术难度上说，雾化电子烟的制作难度更小一些，所以造就了产品质量良莠不齐的现象。由于本身电子烟的减害效果就取决于烟油的品质，所以大力监管也有整治部分行业乱象的原因。

那么，雾化电子烟的成长空间如何呢？

雾化电子烟在欧美市场的流通更为广泛，欧美市场已经形成了“玩烟文化”，重点在于具有潮流性的“玩”；而我们国内注重的是减害和替烟。

从渗透率看，截止到2019年，我国雾化电子烟的渗透率仅为1.2%，与美国和英国形成鲜明对比。但目前，我国是全球最大的电子烟生产国，也有较为成熟的专利技术，在未来行业监管整体稳定和明朗的情况下，发展空间非常可观。

(2). HNB电子烟

加热不燃烧电子烟是通过加热技术产生雾化汽从而吸入口腔，通常会将烟草制作成烟弹，使口感和真烟更像，更容易被传统烟草消费者接受，本质上就属于烟草产品。

加热不燃烧的技术要求比电子雾化设备更高。因为HNB技术需要同时兼顾烟弹的研制和机器加热曲率两个方面，所以，HNB的准入门槛更高，一般只有一些具有研发和生产实力的头部企业才具备准入条件。

但是，由于它本身就属于烟草产品，所以其使用成分受到的监管也更严格。在这里呢，晓艺也给大家整理了一下相关国家对于加热不燃烧产品的态度。

目前来看，加热不燃烧电子烟做得最好的是菲莫国际推出的IQOS，日本是全球最大的加热不燃烧烟草市场。2019年，日本的加热不燃烧产品占了烟草市场的23%。除了日本以外，中国和美国市场也是一个值得关注的市场。

为什么这么说呢？

2019年，美国FDA已经批准IQOS进入美国市场，代表了第一次对加热不燃烧产品上市的批准，这将直接利好HNB市场在美国的发展。

对于我们国家来说，我们明确规定烟弹属于国家专管专卖的范围，禁止了加热不燃烧产品的进口；但是又鼓励推进我国自己新型烟草行业的发展。而加热不燃烧烟草制品又是目前烟草行业新型烟草进化的重要路径。这就意味着，我国未来对于加热不燃烧的相关产品只能由国内企业进行生产销售，再加上中国有人口基数大、烟民数量众多的特点，所以加热不燃烧产品的未来增量空间大，潜在市场相对广阔。

当然，我们所分析的内容呢，一切都要以行业整顿步入正轨后为前提。从某种意义上来说，监管的加持使行业的准入门槛提高，出清了部分不符合规范的选手，具有研发创新优势的头部企业的优势就被体现出来了。

三、头部标的

那么，上面说了这么多，头部企业有谁呢？我们就从产业链入手来讲讲实际标的吧。

电子烟产业链可以分为上游原材料供应商、中游制造和品牌商以及下游渠道商三个环节。

上游产业链：主要产品有雾化器、电池、烟油、芯片等。由于雾化器直接影响电子烟的雾化效果，所以也是雾化电子烟的核心。

中游产业链：主要做电子烟的设计和制造。目前，国内大部分电子烟生产商采用的都是OEM(委托制造)和ODM(委托设计)两种商业模式。其中，ODM工厂由于具有技术研发壁垒而更具优势。

下游产业链：主要为零售商、经销商、代理商和消费者组成。

从产业链看，目前电子烟产业链仍然分散。随着监管日趋严格，未来有渠道优势和技术壁垒、或者能够形成闭环的企业将更具有主导优势。

所以呢，讲到这里我们就不得不提几家企业了——

思摩尔国际(6969.HK)：。在业务上，主要布局封闭式雾化电子烟和HNB电子烟。作为国际全球雾化设备龙头，在上游产业链的雾化器上具备绝对的渠道和技术优势；同时，思摩尔也是国内最早布局HNB的企业之一，可以称为元老级玩家。

雾芯科技(RLX)：旗下的悦刻电子烟是国内雾化电子烟龙头品牌，作出了上市三年内成长为行业龙头的成绩。截止到2020年第三季度，悦刻占全国封闭式电子烟的62.6%的市场份额。

亿纬锂能(300014)：亿纬锂能通过“SIHL”全资孙公司思摩尔(香港)有限公司持有麦克韦尔(全球最大的电子雾化器供应商之一)37.55%的股权权益，思摩尔作为麦克韦尔间接第二大股东。去年受益于麦克韦尔业绩大幅增长，亿纬锂能投资收益达8.22亿元，收益丰厚。同时，电池也是雾化设备的重要组件之一，目前亿纬锂能为全球50%的电子烟提供电池。

华宝股份(300741)：华宝股份为国内香精香料龙头，为中烟提供加热不燃烧产品的香精订单。

四、总结

总体上来看，电子烟行业的监管较以前更为严格。虽然短期内对电子烟行业造成一定影响，但更多的是进行更规范化的行业洗牌。

未来电子烟市场并不会销声匿迹，而会更加规范且长期的存在和发展。监管的严格这也意味着将对电子烟产品的质量和性能方面提出更高的要求——注重研发创新提高性能的同时，能够兼顾公共卫生健康的企业和产品将更能够获得长期发展。