图|躺姐
作为悦刻的忠实用户和小股东,我们很受伤。
尤其,联想到最近中远海控小股东联名提案已经引起了央视的注意和报道,更加受伤。
投资人对上市公司都是真诚且美好的期待,希望公司好,社会好,我们也好。但是,当今天打开悦刻的投资者关系官网,发现之前的季报全部被隐藏,更加激起了我们深究的好奇心。
于是,认真研读了悦刻三个季度的财报后,我们发现事情很蹊跷。12月3日下午,悦刻(NASDAQ:RLX)发布2021年三季度财报,营收环比下降34%,盘前就开始跌,盘后收盘,已跌去16个点,股价创历史新低。
可以看到,悦刻上市以来首次停止增长,官方理由是:1,由于二季度下半段负面的公众形象(比如大家认为电子烟比传统烟更有害);2,新国标迟迟未定(这里其实还有电子烟管理条例细节也未确认);3,新冠疫情对销售及渠道存货管理有影响,也就是因为疫情渠道不敢大量备货了。
具体的数据是,2021年三季度实现16.77亿营收,环比下降34%;毛利率为39.1%,二季度为45.1%,下降的原因是存货水平的提高。Non-GAAP净利润是4.53亿人民币,环比下降30.5%。
同时,我们去看了一下二季度的财报(如下图所示),发现二季度营收虽有增长,但增速是下降的,公司给的官方原因如下所示:1.负面的公众形象,2. 新国标没出来,3. 电子烟管理条例细节未披露。这三点共同影响了二季度的营收。最后只是轻描淡写提了一下恶劣天气和新冠疫情影响。
大家品一品当初这个话术,怪媒体宣传,怪政策,简直是在责备公众和政府。这样看来,三季报悦刻IR团队赶紧扭转对外口径,把锅甩给了新冠,也在情理之中。
(悦刻2021年Q2财报截图)
然后再来看一下三季度毛利下降的原因,官方口径:一是销售激励政策导致成本增加;二是存货水平的提高。
(悦刻2021年Q3财报截图)
确实,当我们继续往下翻二季度财报的时候发现,三季度末存货水平(存货/营收)(622,990,000)甚至比二季度末(649,707,000)还高一些。如下所示。
(悦刻2021年Q3财报截图)
(悦刻2021年Q2财报截图)
那么,还是不能确定悦刻毛利下降的原因,销售激励政策我们并不了解具体内容,也许是类似买一赠一促销活动导致成本增加。不过,本身这两个原因就是相悖的,实施了销售激励,存货也没有被很快消耗,问题到底出在了哪里?
再看研发费用。2021年一季报的表述还是正常人能看得懂的节奏,到了二季报和三季报,真的看得一脸懵逼。其实二三季报的表述也没错,只是如果非财务人员理解着实费劲,基本上是把如何制作利润表给大家展示出来了。
如下图所示,可以看到最近三个季度,悦刻的研发费用是逐渐减少的,对于一家快速扩张的消费品企业,这当然是不正常的。尤其,在研发人员的薪资待遇这块,一季度都是增长的,到了二三季度都在下降,不知是有裁员还是有降薪。正常理解,随着企业体量的增大,悦刻这种新型雾化电子和电子烟产品,需要防范上游产业链的威胁,研发人员人数理应增长,人员待遇也没有理由下降。财报披露口径的突变,不仅起不到遮掩的作用,遮掩给投资人留下不真诚的印象。
(悦刻2021年Q1财报截图)
(悦刻2021年Q2财报截图)
(悦刻2021年Q3财报截图)
我们来追溯一下,悦刻二季报时,其业绩大增。创始人汪莹在电话会中回应,截至2021年6月,悦刻已拥有超过15000家品牌店;相比其招股书当时的披露,截至2020年9月,悦刻只有5000多家店,不到一年的时间,翻了2倍,开店速度着实惊人。
那么,疯狂开店的财务数据体现,二季度的存货水平(649,707,000)是一季度(329,123,000)的将近一倍。这个存货水平一直到三季度都没降下来,雪球上也有博主表示,“二季度悦刻疯狂开店压货严重透支三季度业绩,三季度业绩其实算是超预期的。”
同时,财报开篇汪莹有表示,悦刻的经营策略已从渠道网格扩张转换为研发的投入(注意:研发投入实际上是下降的,与实际不符)和经营效率的提升上。当然,这也是侧面的说明,新开的店没能够帮助悦刻消耗库存,是开店出了错还是终端消费者争夺出了错,比如其他品牌柚子、魔笛等电子烟品牌的崛起。我们还不得而知,只能静待市场来验证。
11月26日,修改的《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》明确了电子烟将参照卷烟的有关规定执行。11月30日,《电子烟》国家标准(征求意见稿)(以下简称《电子烟》国标)公开征求意见;12月2日,国家烟草专卖局就《电子烟管理办法(征求意见稿)》(以下简称《管理办法》)公开征求意见,其中提到,将建立全国统一的电子烟交易管理平台。
政策让“悦刻们”集体转正,这其实是一件好事,不过有关细节比如,生产、销售电子烟草的许可证,电子烟征税政策等均还不确定。《电子烟》国标针对具体烟油成分的规定,包括尼古丁来源为提取法,而不是化学合成法,雾化物中的烟碱浓度不应高于20mg/g,这将低于大多数市面上在售的烟弹中尼古丁含量。
这一规定虽然还没正式发布,“悦刻们”已经需要加快出清存货了,当然对于烟瘾大的老用户来讲,这规定并非一件好事,因此,老用户没准还喜欢囤尼古丁含量高的烟弹呢。这样分析,存货没准也不难消耗。以及“电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构,防止人为填充”,这也是间接承认了悦刻使用封闭烟弹的益处。
总而言之,政策的加速落地,对于坐拥市场份额第一名的悦刻,不算是坏事,业内一致认为是加速行业头部化,致非是短期阵痛,长期利好。但是,悦刻对公众的口径,以及其真实的业绩变化情况,还是应该有一说一,真诚以待,不辜负持股的广大投资人。
毕竟机构很聪明,散户也不傻。